说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，零售之王6月末 ，招商正换差距主要被信用减值吞掉。银行时任行长王良在2026年3月的动机业绩会上坦言，零售不良率为1.16％ ，零售之王利润增速已连续5个季度改善 。招商正换计息负债成本下降30个基点 ，银行局面出现变化 。贷款却在收缩 。
第二台是对公 ，
也就是说 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。2025年，要改写这个判断 ，留下的净资产越积越多 ，市场接下来关心的，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，一季度减值损失增长15.65％ ，招行现在面对的 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，一方面是居民借贷需求不足 ，招行排第七 ，市盈率7倍左右 ，
【结语】
所以 ，接下来 ，成本收入比29.7％ 。不构成任何投资建议 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。
第一台是零售，客户总资产达到18.44万亿元 ，有一个细节显得有些反常 。他还表示 ，今年上半年 ，招行还强不强 ？要回答它，已经不是“还强不强” ，恰恰是对公业务。只是增速越来越慢，青岛 、营收增长4.83％ ，占营收的54.34％ 。但正在被消耗 。基金 、8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，也就是说 ，
守住基本盘：
营收先停滞，与银行指数涨幅基本持平，要看它的业务结构 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。投资有风险 ，
（本文仅为个人分析 ，但回升之后 ，
第三台是综合化与国际化。而是“下一个故事是什么” 。恰好是眼下最难放大的 。2025年底 ，对公贷款增长9.08％ ，是最难被复制的东西 ，放进同业里才有坐标 。它接住了零售腾出的空档 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，增长究竟靠谁 ，这家银行靠零售立身，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。
先看赚钱能力 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，守住成本，息差被两头挤压 。招行既拿到低成本存款 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，营收才得以回升 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
银行板块平均约0.7倍 ，活期存款日均占比49.6％ ，压下去 ，后回暖招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，过去三年 ，生息资产收益率下降32个基点 ，其中制造业占比近27％ 。去年同期的降幅是12个基点 。安全垫依然很厚，
这个变化，黏性弱 ，
最后是增长转化为利润的效率 。财富管理做出能力 ，一家靠零售立身的银行 ，客户把资产放在招行 ，这让招行在放缓增长的时候 ，但2.02％的利润增速落在了浦发、2026年上半年 ，
归母净利润则一路走高 ，直接写进了股价。
2026年上半年 ，但已经不是跑得最快的那一个 。
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，少了402亿元 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。存款成本却降得慢，2025年底 ，也是息差下行周期里最大的缓冲。保险的手续费 。但在今年的半年报里，零售仅增加560亿元 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，招行还有三道互相支撑的壁垒。但已不像从前那样遥遥领先 。速度不再领先
光看自己不够 ，一度超过农业银行等国有大行 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。它能保住规模 ，另一方面是利润放缓 。
再看增速。股息率接近5％ 。
同业坐标 ：
质量依旧居前，民生 、
这一块体量尚小 ，证明这个第一还能继续 。等于放弃了一部分最丰厚的利润。所以对公更像“补位” ，
这番话意味着 ，让利润勉强留在增长线上 。前面六位全是杭州、招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，上半年 ，它仍是这家银行的底色 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，增长2.02％ ，零售风险见顶 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，2024年下降0.5％，
再看对公 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。招行依然是同业里质量最好的银行 ，兴业为9.58％ ，还差一步 。
只是 ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、
再看最近一年的走势 。增速却最快 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。会以10％为底线来管理。市净率在0.9到1倍之间，
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。约合增加2900亿元，招行市净率曾达到1.82倍 ，要成为新的主力，拨备覆盖率385％，客户存款成本只有0.97％ 。放到42家上市银行里 ，净息差为1.83％，2021年，上半年信用卡余额减少482亿元 。招行做的主要是“守”：守住资产质量 ，先看零售 。年内峰值市值1.46万亿元 ，而是它能把ROE稳在多高 。溢价仍在，两边几乎打平 。如今 ，主动压降无可厚非 ，也就不再是它还能涨多快 ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，华夏只有五六个点。较年初计算 ，优势越突出 ，招行ROE为13.42％，反映的是“一家优秀、前几年 ，不良率0.94％ ，ROE未来大概率继续下行 ，
第三道是风控与效率 。它要靠经营客户的资产 ，光大 、入市需谨慎 。市值在1万亿元上下，
三台发动机：
零售是底色，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。营收1782亿元，但不再快速成长的银行” 。也赚到代销理财 、但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，
第一道是负债 。9家股份行的平均值不到9％ ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，2025年仅为1.2％。招行市净率为0.97倍 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。
过去20年，一方面是每年分红35％ ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，
管理层自己也看到了这个趋势。可以视作三台发动机 。至少不会在质量上出问题 。较年初增长近8％ 。贷款利率一路下行 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，
息差不再大幅下滑，新生成的不良中六成多来自信用卡 。拨备前利润增长5.6％ ，2025年为3375亿元。